■供給增量有限，煤價(jià)重回去年中樞，下半年業(yè)績(jī)壓力減輕：1-7月原煤產(chǎn)量同比下降0.1%，主產(chǎn)地安全檢查與環(huán)保檢查將成為產(chǎn)量釋放的制約因素，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，全年產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在1%左右。進(jìn)口方面，由于對(duì)進(jìn)口煤的平控預(yù)期存在，前期進(jìn)口量越高，以后可用額度就會(huì)越少，將對(duì)后期煤價(jià)形成支撐。預(yù)計(jì)下半年需求有望持續(xù)反彈。國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到控制，生產(chǎn)全面恢復(fù)，對(duì)于鋼鐵、水泥等行業(yè)來(lái)說(shuō)，以“新老基建”為主逆周期調(diào)節(jié)手段意味著新的機(jī)遇，受到基建投資的拉動(dòng)、鋼鐵水泥的需求量不僅不會(huì)下降，反而有望逆勢(shì)回升。火電在水電旺季過(guò)去后也有望重回正增長(zhǎng)，下半年整體需求向好。因此預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)有望保持高位，全年均價(jià)為530元/噸，行業(yè)業(yè)績(jī)壓力減輕。

■上半年歸母凈利潤(rùn)下降20.72%。其中，動(dòng)力煤子板塊合計(jì)同比降18.29%；無(wú)煙煤子板塊合計(jì)同比下降53.19%；煉焦煤子板塊合計(jì)同比下降13.45%；焦炭子板塊合計(jì)同比下降57.9%。上半年板塊ROE為4.89%，同比下降1.21個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)杜邦分析，板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定，ROE的下降主要由于銷(xiāo)售凈利率的下降引起。其中二季度單季度板塊歸母凈利潤(rùn)同比下降13.52%，環(huán)比增長(zhǎng)21.11%。受疫情的影響，一季度板塊生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到影響，3-5月供需錯(cuò)配導(dǎo)致煤價(jià)加速下滑，因此上半年可以看做煤炭板塊的壓力測(cè)試，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，板塊通過(guò)本次壓力測(cè)試，且我們預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)中樞回升，業(yè)績(jī)也將隨之持續(xù)回升。

■期間費(fèi)用較去年同期減少3.71%，期間費(fèi)用率同比增0.05個(gè)百分點(diǎn)：其中財(cái)務(wù)費(fèi)下降最明顯，同比下降7.25%，費(fèi)用率同比減少0.06個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用較去年同期減少5.85%，費(fèi)用率同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用去年同期上漲1.89%，費(fèi)用率同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

■現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流小幅下滑，籌資性現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴(kuò)大：板塊上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流883.94億元，同比下降4.21%；投資性現(xiàn)金流凈流出量實(shí)際為流出量實(shí)際為222.38億元，同比增13.54%，但實(shí)際資本開(kāi)支（購(gòu)建股東資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）同比僅增長(zhǎng)1.88%；籌資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-400.36億元，凈流出量較去年同期增加9.83%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流保持高位，籌資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模擴(kuò)大，將在未來(lái)導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的持續(xù)下降。板塊資本開(kāi)支并未大幅提升，行業(yè)對(duì)產(chǎn)能的投資近略有恢復(fù)，仍無(wú)需擔(dān)心產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張引發(fā)行業(yè)景氣下滑。

■資本結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定：截至2020年上半年，煤炭板塊資產(chǎn)負(fù)債率為47.5%，同比上升0.44個(gè)百分點(diǎn)，整體保持穩(wěn)定。

■投資建議：推薦高盈利穩(wěn)定性，歷史高分紅、高股息標(biāo)的，如露天煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華；焦炭行業(yè)供需格局改善，建議關(guān)注金能科技。另外推薦向新能源轉(zhuǎn)型標(biāo)的，如山煤國(guó)際、美錦能源等。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行；煤價(jià)大幅下跌。

來(lái)源：安信證券研究所